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乌龟赛跑: 投资技能训练

2018-09-14 出处：作者：win5

最有条不紊的投资就是最明智的投资。

——本·格雷厄姆

相信绝大多数投资者都被这样的经历所困惑：当我们身处窗明几净的环境中，阅读巴菲特等大师的书籍时，我们会感觉价值投资的原则（好公司、好价格）是那么简单明确，被其不证自明的逻辑深深地打动，深信自己将是一名虔诚的价值信徒。但是，当我们走入喧嚣繁杂的投资世界，面对扑面而来的信息洪流时，却无从下手，茫然四顾。正如我们知道了很多人生道理，依然无法过好生活一样，我们知道了很多价值投资原则，但是依然做不好投资。面临这样的困惑，我们该怎么办？怎样才能把简明的原则应用于复杂的世界？

我们知道，实现伟大梦想的捷径是将梦想拆解成一个个容易实现的小目标，这同样适用于投资。对于投资这个复杂的问题，格雷厄姆有一句名言：最有条不紊的投资就是最明智的投资。有条不紊形容的就是投资的过程、具体的步骤。依靠按部就班的投资程序、界限明晰的具体步骤，我们可以把复杂的投资工程拆解成容易着手的小环节，这样我们就能将简明的投资原则应用于复杂的金融市场。

另外，正如《投资技能训练1：刻意练习》中的例子，为了在篮球这项运动中运用刻意练习的原则，我们同样对篮球运动进行了拆解，确定了具体的目标，进而进行针对性的训练，并尝试获得即时的反馈，这样我们获得了最有效的篮球训练法。类比与篮球训练，将投资过程拆分成更加具体的程序与步骤，这也是我们在投资技能训练中运用刻意练习的基础。

因此，为了将投资原则落地，也为了在投资技能训练中运用刻意练习的方$法，我们需要对投资程序进行拆解。

下面是我个人投资过程的拆解方式，在这里呈现出来，一方面是为了总结一下，更重要的是希望各位朋友能够结合自己的投资思路批评指正，提供反馈，互相促进学习。

我自己将投资程序分拆为10个步骤，我将讨论每个环节要做的工作，要达到的目标以及要输出的结果。

泡沫周期

在这一环节，我们会尝试衡量当前市场所处周期的大概阶段。正如霍华·德马克思在《投资中最重要的事》里所介绍的，万物有周期，我们无法期待抓到整个市场的顶底，但是可以尝试判断其是高估还是低估，是过热还是过冷。这些判断更深一层的目标是衡量当前市场的风险状态，借用冯柳先生将对市场风险状态的划分：低风险阶段是判断错了也能赚钱，一般风险阶段是判断对了才能赚钱，高风险阶段则是即使判断对了也可能亏钱。风险状态的判断就是我们输出的结果。

对周期的判断将在两方面影响我们的投资决策：一、仓位，低风险阶段高仓位，高风险阶段低仓位；二、决定分析研究时假设的保守与乐观程度，那句名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”在此适用。

机会领域

在这一环节，我们将快速地确定一片肥沃的土壤。投资中肥沃的土壤是指那些获得超额收益的概率更大的机会领域。

在投资中，最值钱的是一个投资人的精力。人的本性使其注意力极其容易被热点所吸引，进而将精力浪费在贫瘠的土地上。与本性的冲动相反，我们希望理性系统地获得一份股票清单，并且有事实有历史有数据支持这份清单上的标的大概率获得超额收益。

这份清单（例如50家公司），就是我们在这一环节的输出结果，也是我们后续分析的基础。

初步分析

在这一环节，我们希望将上一环节的清单进一步缩减，形成一份更加精简的值得深入分析的清单。

在当前这个越发有效的市场中，大面积出现定价无效的公司的机会比较少。大部分公司处于既不明显高估也不明显低估的状态，因此，我们上述清单中的大部分股票可能都不值得进一步深入分析。一方面，如果我们对每一只股票均进行事无巨细的深度分析，这会大大降低研究的效益。另一方面，如果分析的过于粗略，则有可能错过本就稀有的投资机会。这一环节，我们希望技巧性地平衡好研究的效率与质量间的关系，用最小的精力找到潜力最大的股票清单。

一份值得深入分析的清单（例如只有3家）就是我们在这一环节的输出结果。

详细分析

这一环节是整个投资程序的核心所在，前面所有环节为的就是能够找到值得详细分析的股票，后面所有环节均为详细分析基础上的后续展开。

在这一环节，我们首先要进行详尽的行业与企业分析，这些分析涉及的信息庞杂、工作量巨大，经过艰深的分析后我们会对企业未来的发展态势形成自己的判断，并估算出企业的价值区间。其次我们对市场定价进行分析，如果市场真的对企业进行了错误定价，则必然有其定价错误的原因。关键问题不是我们对了，而是我们知道自己之所以对了的原因。最后，经过上述分析后，我们会对当前的投资标的的回报率与风险特征形成自己的预期。风险与回报预期就是我们在这一环节的输出结果。

在这一环节，我们可能会继续淘汰一些股票，但是理想的情况是较多的标的通过这一环节的考核，否则，意味着我们在“机会领域”与“初步分析”这两个环节的工作技巧有待提高，意味着我们需要在分析效率与质量间找到新的平衡。

在这里我们需要重点说明一个建议：对于每一个环节被我们排除的股票均需要明确地指出其被否定的原因。例如好公司贵了、低估却没有催化剂、上涨空间巨大但是债务风险较大等等。这样做是为了后续“跟踪分析”环节做准备。当之前导致股票被排除的因素出现向好的变化时，这些被排除的公司就可能成为新的更好的投资机会。

比较分析

那些风险回报预期能够让我们满意的股票就进入了这一环节，在这一环节，其将面临新的考验。没有对比，就没有伤害。我们希望自己看中的股票能够经的起比较。

在在一环节，我们需要进行如下三种比较分析：

一、将我们当前深入分析的公司与同行业的其他公司以及有类似商业模式的公司进行对比。

单看一个公司财务报告是静态枯燥的，但是当我们把它与竞争对手放在一起，在较长时间框架内考察它们竞争博弈的历史时，一系列精妙的问题就会跳入我们的脑海，在这些问题的引导下，我们才能看出行业的微妙之处，才能看出企业的优劣层次，才能对未来有一定的把握。

二、将我们当前深入分析的股票与已经持有的股票进行对比。

在投资这一行，最大的敌人就是自己，我们唯一需要超越的就是过去的自己，刻意练习的目的同样是逼迫我们超越舒适圈中的自己。当前持有的股票是我们过去思维运作的外化，代表着过去的我们，找到更好的投资标的就是对自我的最好超越。没有最好，只有更好。因此，我们需要把当前分析的股票与已经持有的股票进行全方位的对比，并判断优劣。

三、将我们当前深入分析的股票与投资大师的类似案例进行对比。

想必各位还记得我在《投资技能训练1：刻意练习》中提到的:

'任何一位真心想提高国际象棋水平的人，通常会花无数个小时的时间来研究大师下过的棋局，这就是“打谱”。研究表明，用来进行这种分析所花的时间，而不是与其他棋手对弈时所花的时间，是对国际象棋棋手水平高低的唯一最重要的指示符。'

把国际象棋的打谱训练迁移到投资上来就是认真研究投资大师的投资案例，进而让我想到了这种比较分析的训练方式——将我们当前深入分析的投资案例与大师们曾经投资过的类似案例进行对比。这样的对比，既能让我们更深刻地领会到经典案例的经典之处，也能更客观地评估我们当前的投资标的。

理解了大师的投资哲学决不意味着我们掌握了大师的投资本领，实际上还差十万八千里，只有在不同的市场环境中能够重现大师的经典投资，这才真正地学到了大师投资方法的精髓。

组合分析

通过比较分析环节的股票已经一只脚踏入了我们的组合，但这之前还有最后一次审查——我们要考察其与组合内股票协同作战的能力。

在这一环节，主要进行相关性分析与情景分析。我们可以想象把组合内的公司放在一起，形成一个企业集团。对于这个企业集团，我们需要考察未来在不同经济与市场情景下，各个业务板块受到影响的方式。我们希望组合中的股票具有弱相关性，在不同经济与市场环境中能够协同互补，我们希望打造一艘能够穿越各种经济洪流的战舰。

扣动扳机前

在这一环节，我们需要做两件事：

第一、我们要回顾一下前面所有的分析内容，并快速地回答一些原则性的问题。例如，这项投资是否属于我的能力圈？相比于市场，我的优势是什么？是不是好公司？是不是足够便宜？有没有催化剂？是不是风险可控？预期回报率是否满意？等等。

第二、我们需要进行模拟演练。在脑海中明确买入后需要持续跟踪的关键变量，重申止盈标准、止错标准、调仓标准。

交易

终于到了买入环节，在此环节们需要明确两个问题：买多少以及何时买。

买多少涉及的是仓位问题。这是我们个人投资者相比于机构投资者有优势的地方：对于把握不大的可选择分散平均；对于各个方面都符合我们投资标准的珍稀标的，我们可以集中重仓甚至是带杠杆，这是机构投资者所无法比拟的。在这里，我们关键是有一个可以重仓的明确标准，而不是任由情绪影响决策。

何时买涉及的是买入时机与买入策略的问题。一说到买入时机，大家可能想得到的是K线理论等相关的技术分析，图形是要看的，但是我们看图形不是为了预测未来，而是衡量当前市场的情绪状态、购买度等。除了K线图，我们更需要总结更多的与基本面有关的能够指示买入时机的事件。买入策略上可以立刻买、可以等待某一价位买、也可以有更复杂的买入策略。

跟踪分析

买入只是投资的开始，我们更多时间是在持有跟踪中度过的。会买的是徒弟，会卖的才是师傅，这话虽然有点夸张，但是有一定道理。

我们都知道卖出的三个标准：看错了、估值目标达到、有更好的。这三个标准在逻辑上是没有问题的，关键是怎么做到？我们希望在跟踪分析这一环节能够更好地做到上述三点。

首先，我们需要持续跟踪组合中公司的发展态势，尤其是之前确定的关键变量。为此，我们需要建立系统的信息渠道，并持续运用这里的框架对信息进行反复分析、寻找矛盾、相互印证。这样，我们才能够更早地发现自己的错误，止错于萌芽状态。

其次，公司的价值是动态发展的，通过上述跟踪分析，我们能够持续评估持有公司的内在价值。

最后，我们不仅要持续跟踪已经持有的公司，还要运用当前的框架持续跟踪之前各个环节因为某种原因被我们淘汰的公司。伴随公司与市场的发展，之前被我们否定的理由也许不存在了，那些被淘汰的公司可能比我们当前持有的标的更吸引人。

市场参与者可能有两种行为偏误，一种总是认为自己投资的股票是最好的，寻找各种理由来证实自己，证实偏误。我们希望之前的“比较分析”环节能够在一定程度上限制这种偏误。另一种是总希望寻找新的股票，认为新的比旧的好，将更多的精力花在了买入分析的环节，我们希望“跟踪分析”这一环节能够将其注意力放在自己持有的已经熟悉的也更擅长的领域。目标是通过不同环节的限制与平衡，尽量让自己向客观理性的标准靠拢。

总结反馈

就像我们在《投资技能训练1》中强调的，没有总结与反馈，就不知道在哪里出错了，自然不知在哪里还有提高的余地，也就不能更高效地提高我们的投资技能。因此，对于每一次投资，无论成功还是失败，我们都要尽可能地去挖掘它的价值，为下一次投资做好准备。

在投资结束后，我们会把之前环节关于企业经营与市场定价的预判与实际发生的情况进行对比。在这样的对比下，去评估之前每个环节所做的工作，尝试找到可以改善的细节，并针对这些细节来训练自己。

结语

以上就是我认为的投资程序应该包含的完整步骤，可能有些过于繁琐。现实投资中同样很少有人完整地运用所有的步骤。我认为这是正常的。像提高篮球技能一样，平时训练时，我们会尝试对每一环节（过人、传球、投篮、防守、战术运用等）进行针对性的反复的训练，然而在比赛中，我们会忘记所有的训练环节，任由决策与动作自然而然地发生。这也是投资需要追求的境界，展现出的投资行为是自然而然的，而其背后蕴含的思维运作却包含了上述所有环节的运用。

在投资这个充满不可预知性的世界中，我们无法控制结果，只能聚焦于投资过程。在更长的周期、反复的决策中，好过程带来的自然是好的结果。

在这篇文章中，我谈到了每一环节要做的工作，要达到的目标以及要输出的结果。对于每一环节具体如何做，我却没有谈到，这将是我们后面文章的内容。